六月一日，俗稱“國際兒童節(jié)“。兒童，作為國家的未來，民族的希望，給所有兒童創(chuàng)造良好的環(huán)境，一直是世界各國努力的目標(biāo)。風(fēng)云君早已過了歡慶兒童節(jié)的年紀(jì)，但作為一名不服老的“有為青年“，終于找到了自己的過節(jié)方式。出道以來，風(fēng)云君還沒有認(rèn)真研究過教育板塊上市公司，那么今天的主題就這樣任性的產(chǎn)生了。教育板塊主要包括：幼教、學(xué)前教育至高中教育（K12）及職教三個(gè)子版塊。一、跨界轉(zhuǎn)型教育案例統(tǒng)計(jì)作為A股三番五次炒作的熱門概念，上市公司并購整合教育資源并不是新鮮事，A股教育并購潮最早始于2014年，在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在教育板塊尋找新的增長點(diǎn)。當(dāng)然，這是官方公告的說法，民間的說法就是跨界轉(zhuǎn)型。其中，有轉(zhuǎn)的好的，也有轉(zhuǎn)幾天炒作炒作概念了事的，下面匯總一下轉(zhuǎn)型案例。1、幼教板塊：威創(chuàng)股份（002308，SZ）主營超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在2015年收購紅纓教育和金色搖籃涉足幼教業(yè)務(wù)；秀強(qiáng)股份（300160,SZ）主營玻璃深加工業(yè)務(wù)，在2015年開始通過收購全人教育和江蘇童夢兩家公司循序進(jìn)入幼教市場；電光科技（002730,SZ）主營防爆電器業(yè)務(wù)，2017年通過收購受讓義烏歐景國際幼兒園，布局中高端幼兒園；和晶科技（300279,SZ）主營家電智能控制器業(yè)務(wù)，2016年開始布局教育業(yè)務(wù)，先后通過收購環(huán)宇萬維及前海夢創(chuàng)布局幼兒和家庭生態(tài)領(lǐng)域；美吉姆（002621，原三壘股份）主營塑料管道成套制造裝備，2017年開始進(jìn)入教育行業(yè)，2018年收購早教龍頭美吉姆，進(jìn)一步聚焦早教板塊；陽光城（000671,SZ）是房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)軍教育行業(yè)的代表；時(shí)代出版（600551,SH）依托幼兒教育圖書進(jìn)入幼教產(chǎn)業(yè)，這是唯一一個(gè)有一點(diǎn)點(diǎn)關(guān)聯(lián)性的轉(zhuǎn)型。2、K12：斯科伍德（300192,SZ）主營環(huán)保膠印油墨，2017年收購龍門教育。3、職教板塊：2019年初，中公教育借殼亞夏汽車。二、幼教板塊市場可期“六一“兒童節(jié)，當(dāng)然是幼教板塊C位出鏡。近年來，教育板塊中規(guī)模最大、增速最快的當(dāng)屬幼教板塊。2018年，我國早教行業(yè)市場規(guī)模約為1,757億元，增速為16.6%。從需求端看，目前我國早教滲透率僅為18%左右，而日韓兩國已高達(dá)80%，因此還存在較大的提升空間。2016年全面二孩政策放開，至2018年期間，全國新生兒童數(shù)量分別為1,846萬、1,758萬和1,523萬，市場需求可觀。另外，在居民收入水平提高以及消費(fèi)升級的帶動下，早教市場的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力提升也值得期待。從供給端看，目前我國早教市場集中度低，尚未形成穩(wěn)定的行業(yè)格局，龍頭企業(yè)有望通過快速擴(kuò)張搶占市場。從政策端看，2018年11月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》中指出：民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市；上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。上述政策主要針對3~6歲學(xué)前兒童的幼兒園教育，不能完全和早教市場等同。2019年5月9日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)3歲以下嬰幼兒照護(hù)服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，主要規(guī)范早教市場，幼兒照護(hù)服務(wù)機(jī)構(gòu)、嬰幼兒文化、嬰幼兒醫(yī)療等相關(guān)上市公司將因此受益。三、威創(chuàng)股份跨界教育案例分析歷史不會重演，但總會驚人的相似。成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)，都將使我們前進(jìn)。今日一起來看看威創(chuàng)股份的轉(zhuǎn)型案例。1、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型公司一直從事超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)業(yè)務(wù)的研發(fā)、制造、營銷和服務(wù)。2015年轉(zhuǎn)型進(jìn)軍兒童成長教育服務(wù)領(lǐng)域，主要提供幼兒園服務(wù)、幼兒園商品銷售和多元兒童成長場景等三方面的業(yè)務(wù)。2015年度，公司通過支付現(xiàn)金方式，先后收購了紅纓教育和金色搖籃兩家幼教集團(tuán)100%的股權(quán)，并簽訂了經(jīng)營業(yè)績承諾約定。截至2018年末，相關(guān)業(yè)績承諾均已完成。在此，需提醒注意承諾期過后的業(yè)績表現(xiàn)。2017年度，公司通過支付現(xiàn)金方式，分別收購了可兒教育及鼎奇幼教70%的股權(quán)，并簽訂了業(yè)績承諾協(xié)議。截至2018年末，公司已實(shí)現(xiàn)該年度相關(guān)業(yè)績承諾。目前，公司主營兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊：超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)業(yè)務(wù)和兒童成長平臺業(yè)務(wù)。說實(shí)話，風(fēng)云君對“雙輪驅(qū)動”模式完全沒有好感，但還是來看看客觀數(shù)據(jù)。2、經(jīng)營現(xiàn)狀公司自2015年開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和整合，至今已四年時(shí)間，經(jīng)營如何從營業(yè)收入整體來看，2016~2018年，威創(chuàng)股份營業(yè)收入分別為10.51億元、11.37億元和11.70億元，規(guī)模逐年增長。但從營收增速來看，2016~2018年，威創(chuàng)股份營業(yè)收入同比增長率分別為12.11%、8.27%、2.82%，營收增速逐年下降，且下滑速度呈加快趨勢。從營利來看，2016~2018年，威創(chuàng)股份營業(yè)利潤分別為1.66億元、2.09億元和2.00億元，凈利潤分別為1.83億元、1.91億元和1.70億元，營業(yè)利潤和凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。3、主營業(yè)務(wù)那么，上述問題如何產(chǎn)生的呢是原有主業(yè)經(jīng)營受到影響，還是新增主業(yè)運(yùn)營不善還是存在其他原因首先，從公司的主營業(yè)務(wù)板塊入手。上文已經(jīng)講到，公司主營業(yè)務(wù)主要包括兩個(gè)板塊：超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)業(yè)務(wù)和兒童成長平臺業(yè)務(wù)。所謂超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)（VW），即通過專業(yè)技術(shù)將多個(gè)顯示單元拼接成一個(gè)整體顯示系統(tǒng)，使得畫面顯示不再受單個(gè)顯示單元的顯示面積和分辨率的約束，可在所拼成的超大畫面顯示墻上任意顯示各類圖像，從而滿足用戶對超高分辨率、多信號源、超大畫面無縫顯示的需求，進(jìn)而為信息集中顯示與控制提供系統(tǒng)的解決方案。超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)（VW）主要產(chǎn)品包括：基于DLP、LCD、LED三種技術(shù)的各種拼接顯示單元；各型超高分辨率信號處理器；各類控制軟件、應(yīng)用軟件；面向不同行業(yè)的信息可視化平臺軟件及行業(yè)解決方案。兒童成長平臺業(yè)務(wù)主要由幼兒園服務(wù)、幼兒園商品銷售和多元兒童成長場景等三方面業(yè)務(wù)組成。幼兒園服務(wù)業(yè)務(wù)是指為幼兒園提供品牌、教學(xué)理念和課程體系，按照幼兒園需求對幼兒園進(jìn)行培訓(xùn)和支持，涵蓋開園前的準(zhǔn)備、教學(xué)督導(dǎo)和教學(xué)及管理培訓(xùn)等環(huán)節(jié)；在前述基礎(chǔ)上，公司為部分幼兒園提供深度服務(wù)，包括進(jìn)一步為幼兒園提供更全面、更深入的咨詢和人才供應(yīng)服務(wù)等。幼兒園商品銷售業(yè)務(wù)是指面向幼兒園提供教材、園服、玩教具等商品的銷售。多元兒童成長場景業(yè)務(wù)是指為除幼兒園之外的托育/早教機(jī)構(gòu)、社區(qū)、家庭等其他對兒童成長產(chǎn)生關(guān)鍵影響的場所運(yùn)營和服務(wù)業(yè)務(wù)。截至2018年，公司共擁有紅纓教育、可兒教育、金色搖籃、鼎奇幼教四個(gè)早教品牌，服務(wù)幼兒園數(shù)量5,513家，品牌合作早教機(jī)構(gòu)230家，品牌合作兒童成長館數(shù)量512家。光說不干假把式，兩個(gè)板塊營利如何從近三年的營業(yè)收入來看，兒童成長平臺板塊的營業(yè)收入占比逐年增長，從2015年的37.58%增長至49.68%。兒童成長平臺板塊主要包括幼兒園服務(wù)、幼兒園商品銷售和多元兒童成長場景三個(gè)領(lǐng)域。2018年，幼兒園服務(wù)業(yè)務(wù)收入23,981.71萬元，同比增長19.45%；幼兒園商品銷售收入25,335.33萬元，同比增長14.33%；多元兒童成長場景業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7,425.86萬元，同比增長75.44%。2018年，VW板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元，同比降低10.62%，該板塊整體營收呈下降趨勢；兒童成長平臺板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.81億元，同比增長21.29%，增長開始逐漸趨緩。在營業(yè)利潤方面，兒童成長平臺的表現(xiàn)更為搶眼。2016~2018年，兒童成長平臺的營業(yè)利潤從39.19%增長至52.12%，已經(jīng)超過VW的利潤貢獻(xiàn)。2018年，VW板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.03億元，同比降低11.31，營業(yè)利潤達(dá)到歷年來最低；兒童成長平臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.30億元，同比增長19.04%，但整體增長也開始趨緩。2016~2018年，各板塊的毛利率整體都保持在50%以上，但2018年都有所降低。公司VW板塊主要包括基于DLP、LCD、LED三種技術(shù)的產(chǎn)品。據(jù)公司公告披露，2018年該板塊營業(yè)收入降低主要由于公司DLP產(chǎn)品市場需求減少，預(yù)計(jì)未來下滑觸底。公司LCD產(chǎn)品開始贏得市場認(rèn)同，信息可視化解決方案應(yīng)用逐步擴(kuò)大，未來業(yè)務(wù)增長拭目以待。上文VW板塊的專業(yè)描述的潛臺詞就是：該板塊技術(shù)產(chǎn)品屬于技術(shù)密集型。所以，我們從研發(fā)方面入手，做進(jìn)一步分析。首先，從公司每年新受理和獲得授權(quán)的專利情況來看，公司研發(fā)成果顯著，每年都有超過100件專利獲得授權(quán)。再來分析公司的研發(fā)投入。2016~2018年，公司研發(fā)人員數(shù)量在逐年增長，但占比逐年下降；同期，研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比重也逐年下降。從這方面來看，公司在研發(fā)方面的關(guān)注度及投入力度有所降低。似乎能夠?yàn)閂W板塊盈利的下降做出一點(diǎn)解釋。兒童成長平臺板塊表現(xiàn)突出，為了進(jìn)行更加深刻的剖析，我們選取秀強(qiáng)股份、電光股份和昂立教育各自涉獵的教育板塊情況作為對比。與同類型公司相關(guān)業(yè)務(wù)板塊相比，公司兒童成長平臺板塊毛利率及營業(yè)利潤率水平相對較高且穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于其他三家公司。總結(jié)上述分析，公司新增主業(yè)兒童成長平臺板塊業(yè)績逐年增長，經(jīng)營向好；原有主業(yè)研發(fā)投入力度及競爭力有所下降，業(yè)績增長動力不足。那么，經(jīng)營之外，公司通過收購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否存在4、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)2016~2017年，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定，但是非流動資產(chǎn)為主，資產(chǎn)的流動性較差。截至2018年末，公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金構(gòu)成，非流動資產(chǎn)主要由商譽(yù)構(gòu)成。截至2018年末，公司商譽(yù)17.43億元，占總資產(chǎn)的39.07%。2015年收購紅纓教育和金色搖籃分別增加5.08億元和7.54億元商譽(yù)，2017年收購可兒教育和鼎奇幼教分別增加3.48億元和1.02億元商譽(yù)，2018年收購幼教相關(guān)公司共增加3,057.21萬元商譽(yù)。截至2018年末，商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額為0，但商譽(yù)金額重大，占總資產(chǎn)的比重高，應(yīng)關(guān)注商譽(yù)減值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2018年，公司為各類投資收購補(bǔ)充流動資金，有息負(fù)債增長較快，同時(shí)負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，資產(chǎn)流動性也較差，對公司的償債能力產(chǎn)生一定的不利影響。5、投資回報(bào)率及現(xiàn)金流分析2016~2018年，公司投資回報(bào)率逐年降低。2016~2018年，公司現(xiàn)金收入比率整體水平較高，但小幅降低。截至2018年末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額對流動負(fù)債的覆蓋程度較低，且近三年呈現(xiàn)下降趨勢，債務(wù)的流動性降低。公司近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量規(guī)模逐年縮小，投資活動現(xiàn)金流量持續(xù)表現(xiàn)為流出，自由現(xiàn)金流對籌資活動的依賴性較高。四、總結(jié)但從現(xiàn)狀來看，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可以說較成功，借著早教行業(yè)的東風(fēng)，迎來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑致使整體增長降速，收購產(chǎn)生的商譽(yù)以及負(fù)債增長等問題同樣需要引起注意。